国内观察:2023年12月金融数据:政府债券融资依然支撑社融,M1增速回升仍待政策继续发力
2024-06-08 【 字体:大 中 小 】
(以下内容从东海证券《国内观察:2023年12月金融数据:政府债券融资依然支撑社融,M1增速回升仍待政策继续发力》研报附件原文摘录)事件:1月12日,央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%,前值10.0%,M1同比1.3%,前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元,同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元,同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%,前值9.4%。核心观点:总的来看,12月金融数据略低于Wind一致预期,增发国债的影响在PMI、PPI,以及企业中长期贷款中都开始有所体现,社融存量增速在高增的政府债券融资推动下继续回升。PSL重启投放,或能缓解M1增速下行的动力,但推动M1增速的回升,我们认为货币政策上仍需加力,关注1月降息可能。M2增速回落,M1增速维持低位。货币增速来看,M2M1剪刀差有所收窄,但并非由M1增速回升引起,而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看,回落的原因与上月可能一致,仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响,另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元,同比多增4324亿元,投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位,经济活力仍显不足,但PSL重启投放或推动M1逐步回升。居民贷款受低基数影响较大,整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元,同比多增468亿元,其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元,同比多增872亿元,但考虑到去年同期-113亿元的基数,短期贷款的表现并不亮眼;长期贷款新增1462亿元,同比少增403亿元,低基数下依然表现不佳,12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%,一线城市(6.35%)下半月在政策推动下销售有所回暖,但二三线城市(-7.64%、-4.36%)仍有明显拖累。剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元,但同比仍然少增3721亿元,与11月相比进一步走弱,结构上看仅票据融资正贡献,短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是,企业中长期贷款四季度始终受高基数影响,且2023年季末贷款冲量的现象更加明显,从而形成了1.21万亿的天量基数,单月8612亿元的增量,对比除2022年以外的历年同期来看,为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差,我们认为可能与增发国债项目开始落地,相关配套融资的需求有所增加有关。社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元,同比多增6470亿元,特殊再融资债券发行规模仅228亿元,年内专项债发行完毕,故政府债券融资主要受增发国债影响,延续8月以来对社融的支撑。非标融资中,信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵,非标融资整体减少1564亿元,同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元,但债市调整导致的超低基数影响,同比少减2262亿元,对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续,12月新增508亿元,同比少增935亿元。风险提示:稳增长政策落地不及预期;房地产、地方政府债务风险处置不及预期。
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